研究观点
中国资本市场50人论坛
央行原行长周小川在题为《拓展通货膨胀的概念与度量》的文章中指出，从长期看，当前通胀度量问题中一个突出的瑕疵是，对投资、资产的价格度量覆盖比较少，权重比较低。按照过去的概念体系，与消费者有关系的主要是消费者价格指数(CPI)，消费者似乎不太关心投资，投资主要与企业和企业家有关系。资产贵了，与CPI的关系不密切，但实际上资产贵了一定会影响今后生活。如果资产贵了，养老投资的回报就会降低。
首先我们要弄明白，通胀CPI的初衷是什么？是为了反映人们的生活成本，体现人们的生活质量，浓缩人们的生活品质。 其次，周小川的文章所要表达的重要思想是什么？——资产价格，须纳入通胀考虑。 周小川先生提出应该把房价等资产价格纳入CPI考核。 当全球人口上升到70亿，城镇化成为相当多数人生活、工作的必然选择，城市可用地变得很稀缺且价格高昂，使得通胀度量再也不能无视或者低估住房的因素。总之，通胀在长期度量上存在问题，特别是资产价格如何反应到生活质量、支出结构上。 房价与人们的生活联系有多紧密？ 货币学派的弗里德曼说，通胀是一种货币现象，从M2等货币指标来看，货币现象和房价更般配。 券商统计，刨去经济发展所需之后（M2-GDP），“剩余的货币增长”和房价增长非常契合。 国家统计局数据，2020年前10个月，全国商品房销售额增速为5.8%。 央行副行长郭树清表示，目前房地产贷款在我国银行业贷款中占比39%，还有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。 此外，鼎信长城董事长章华曾从三个维度详细论述过房地产行业现状分析。K50智库小编特此奉上~ 从三个维度来展开论述。 第一个维度是整个房地产行业在GDP当中的占比。一二手房占GDP的比例，最近几年一直稳定在20%以上。去年新房销售16万亿，这是空前新高的一个数字。二手房在去年也创造了历史最高，达到7.2万亿。有些二手房买卖中可能有高卖低报的情况，这些数量加起来会更大。 98年以来实行市场化过程中，房地产行业起到了发动机作用，走到今天仍然是一个稳定器。尤其是在疫情下，世界经济形势扑朔迷离的环境下，这个行业作为经济发展的压舱石作用，是不容被忽视的。 第二个维度是房地产行业和货币量有一定的正相关关系。货币量整体比较大，支撑了房地产价格占比较高的高位。 过去这些年，物价整体比较稳定，但是房价涨幅是比较大的，跟货币量的增长有一定的关系。我们最新的货币量M2在去年底已经超过200万亿，达到203万亿。这也是一个房屋价格比较重要的支撑。 第三个维度，从全世界城镇化率的比差来看，去年年底我们国家整个城镇化率首次占比达到了60.6%。这个数字相比我们自身的增长，还是非常快的。但如果和发达国家来比，这个数字仍然不高。美国城镇化率去年达到83%，比我们高了22个的点位，日本达到94%，英国、法国都是在80%以上。 周小川在文章里特别提到：如果资产贵了，养老投资的回报就会降低。 从人类日渐长寿会引出养老金的通胀问题。上一代人大约需要用几十个工作年头的积累去支持10年左右的养老，而现在需要支持将近 20 年。这就涉及资产价格问题。如果股票很贵、债券收益率也很低，那么人们为养老投资几十年，但能够领取到的养老金数量是不足的。反过来说，在当前的净收入中，用于预筹养老金投资的钱还要花得更多，才能达到可比的养老生活水平，这就是一种价格上扬。 由此看来，养老金收益率问题是件大事。 股民都知道，股市里有一条不成文的经验，养老金、社保基金等全民资产，无论怎么做，是不能亏的。在不亏里面，还要尽可能的赚，需要市场博弈，需要价值投资，更需要政策助力。 11月24日，全国社会保障基金理事会发布的《基本养老保险基金受托运营年度报告(2019年度)》显示，养老基金受托规模突破万亿元，2019年赚了663.86亿元，投资收益率9.03%。 养老保险基金通过投资实现保值增值，对民众来说是一件好事。不过，《基本养老保险基金投资管理办法》为养老金入市设定了一条“红线”：投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。 养老金有三大支柱，从国际上看，第三支柱（个人养老账户）是扩大养老金规模、增强灵活性的重要一环。 中国银保监会副主席曹宇曾提到，市场上现有各类金融工具短期化，不具备养老保障功能，距离人民需求还有较大差距。应充分调动金融机构积极性和创造力，加强政府部门协作，推动第三支柱有序健康发展。 央行副行长范一飞曾指出，要加快推进我国养老第三支柱建设，加大养老型资管产品创新，培育和发展长期资金，为我国直接融资体系的发展提供源头活水。 外汇局副局长郑薇日前提到，接下来会实现高水平跨境投融资自由化便利化。全面放宽和取消跨境投融资的规模和资金使用等限制，扩大外债登记管理改革试点。 人民币目前在升值阶段，从汇率角度，买全球资产是相对优势。如果允许养老金更多参与全球的优质资产，低风险资产，对养老金增值来说，其实是一件好事。 外管局此时助力中国资金走出去，一来可以给人民币升值降温，给热钱降火；二来，某种程度上可能在给养老金等重要资产的未来投资，未雨绸缪。 从国际经验来看，海外成熟养老金通常具有投资规模大、投资期限长的特点，投资中秉承价值投资理念，有能力也有意愿成为资本市场的“压舱石”和“稳定器”。 未来养老金和医疗支出都很大，依赖投资回报且具有长期性。资产价格除了影响到企业的扩大再生产，还涉及基础设施、环境保护等公众性消费问题，纳入通胀考虑指日可待。 注：本文部分观点参考自“叶檀财经”
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