金融市场的发展趋势——挑战和机遇

以下内容节选自直播实录：

本文内容围绕三个部分展开：

1、如何去理解金融？

2、金融市场发展历程

3、疫情以后，会出现哪些市场机会？

疫情背景下，金融肯定会受到影响。但是恢复经济增长、经济发展，还要靠金融。理解金融是非常重要的问题，首先要理解经济结构。我把金融领域（FINANCLAL）看成金融生态、金融体系和金融市场这样一个整体。

什么是金融生态？简单说就是投资者（借款人、投资人），他们之间行为的特点。他们受什么文化的左右？可以简单理解为金融生态。它和金融体系、金融市场是互动的关系。

关于金融体系，有银行、金融产品市场、股市、债市、监管部门、投资人、市场参与人。金融市场、债市、股市、衍生产品市场，以及属于市场内容的主板、创业板、新三板，他们是互相关系的。金融发展的方向，我概括为金融生态的演化。“演化”是指，我们不是靠某种政策或者某一个行动去改变它，而是它要依靠自然的发展，自我的演化。这属于社会演化的一部分，这个文化的形成有一个过程。

而金融体系的转化，是指金融体系不断从以银行为主的体系，转化为以资本市场、公司债市场为主的体系，这个转化也是意义非常深远。金融市场的深化，指从股票市场、债券市场向衍生产品市场发展，使更多的产品能通过证券化、标准化进入市场交易，资产证券化也是深化的表现之一。

这就涉及到金融市场发展的一个重要规律。金融市场发展其实是两个方向：

比如西服，有标准的尺码，很多人穿上标准的就可以。这样可以专业化，生产的多而快。但是有的人可能希望胳膊袖子做的长一点，有的人希望短一点，这就叫量身定做。

现在很多银行，特别是美国的银行不再做存贷款业务，而只做客户服务，信用卡、消费者服务等，这些都属于量身定做的业务。金融市场发展的方向，一定是向这两个方向发展，然后互相结合。这叫金融市场的深化。

金融市场怎么发展？它受经济结构决定。经济结构中的企业所有制结构，它影响储蓄和投资的结构，储蓄和投资的关系是金融市场一个非常重要的关系，影响到金融市场。

过去一说到金融，常常说是资金的融通。把它看成资金在固定的时点上，平面、静态的一种变化，就是资金的融通，金融是资金的跨期安排。因为跨期就有不确定性，金融是管理不确定性或者管理风险的行业。先有金融才有了资本主义，在有金融以前，一定是有现代股份公司、股份公司制度。

中世纪的欧洲就有了银行。马克思当时说的货币金融业，是金融最早的萌芽。所以先有经济领域，才有金融领域。因为有股份公司这样的组织形式，在意大利美第奇家族，威尼斯和佛罗伦萨，这些最早的股份公司经过演变发展，在英国出现了工业革命。所以应该是先有股份公司，然后有金融业的发展。荷兰的金融业到了美国，即华尔街最早去的那部分人，把当时荷兰的金融思想带到了美国，使华尔街几百年过程中不断发展，成为现代金融的核心，也是走在最前面的地方，这跟这个演变的过程是不可分割的。

其实中国也一样，山西的票号当然也属于货币金融业。金银的保管和运输就有隔差，隔差所谓明确所有权就是保管单。隔差以后很多不用运输，减少交易成本，存件人那部分常常被用出一部分，留下那部分就是储备，这和现在银行的基本做法是一致的。所以中国很早就有了股份制，股份制也是在那个时期出现，有东家、西家，其实就是股东，管理人，中国历史上已经有了这些东西。经过发展才有了现代金融。

从建国到改革开放前10年，中国没有真正意义的金融市场，只有银行。但是，有银行却没有央行，利率是由国务院决定的，所以没有金融市场，也没有股票市场、债券市场。我把这个期间称之为金融压抑阶段。

金融压抑（Financial Repression）其实不是中国独有。很多亚洲国家，比如韩国、台湾，早期都有这样一个阶段，把国家的全部金融资源统一起来，中国就是收支两条线，加以集中使用。在一定期间内，当金融资源比较少的时候，这样做可能会使国家集中力量办一些大事儿，应该是反映了那个时期的一个特点。

到90年代，我们有了股票市场、债券市场。两个股票市场是在深圳和上海。91年国债市场化改革，96年国债完全市场化发行，招标、多品种物质化等等，这个进步就帮助建立了债券市场，首先是国债市场。

80年代，甚至整个90年代，我们基础设施发展都比较缓慢，2000年以后才有了比较大的发展。原因在哪？2000年以后中国加入WTO，国际上对中国产品的需求大幅度增加。我们的供给，中国的生产加工业开始起来了，但是我们基础设施不行，没有电，没有路，我们的煤炭、交通运输等非常落后。2003年以后，开发银行的开发性和地方政府的合作，建立平台，进行基础设施贷款，支持了地方的发展。

开行之所以能够做长期、大额的贷款，是因为开行发金融债，而金融债可以做到三年期、五年期，甚至十年期，甚至更长。这么长的时期和长期投资之间是互相匹配的。金融债之所以能够发行成功，是因为有了国债市场化改革的基础，可以实现无纸化、招标发行。有一级资营商，有市场，有投资人，又可以多品种，所以我们能做到这一点。

国债市场化改革，金融债市场化改革，推动了2000年以后基础设施的发展。在经济发展中金融是先行的。因为有了金融债，我们就进行长期投资，解决了商业银行由于存款期限比较短，资产负债不匹配的问题，这个非常重要。

这些年，金融科技在中国有了很大的发展。金融科技，也有科技金融，这两方面看是侧重金融，还是侧重科技。大数据、云计算、AI、5G，还有区块链技术广泛的应用，这些都可以很好的结合起来。但是区块链技术由于是为比特币量身定做的，这个底层技术其实更适合金融，更适合交换。区块链技术可以综合的把前面说到大数据、云计算、5G、通讯等各个领域中的革命结合起来，推动金融科技和金融革命的发展。

新的《证券法》、债券市场的发展会使资本市场不断深化。这个深化也意味着中国的金融生态、金融体系和金融市场的不断变化。

从世界范围内宽松的货币政策来看，资金会增加，也会使原有的资产重新定价。这个重新定价就给市场带来机会。由于疫情的出现，第三产业的发展更多的向线上消费转变，物流业会有新的发展。互联网金融、电商等在这次疫情中发挥了重要的作用，这些领域会有迅速的发展。

第三产业发展会快一些，加工业更多的向装备工业和新型科技领域发展。

比如说现在中小企业融资难，这就是我们面临的问题。这些问题如果能够利用市场的发展，利用金融生态、金融体系、金融市场的发展，我觉得股票市场、债券市场都有机会。

我们这个金融体系，我一直称之为金融双轨制。过去银行利率是计划利率，自从有了债券资本市场，债券资本市场代表市场化的利率。2001年以后，人民银行不但放开了贷款利率和存款利率，利率从基准利率发展到LPR，不断往前走，但是银行利率还没有完全市场化，这个领域还有很大的空间。

资本市场和银行体系有比较密切的关系，我自己的看法就是金融体系的转化、金融生态的演化，一定是资本市场的发展越来越快，越来越深入，就是金融市场的深化。而银行体系要不断解决存贷款利差的问题，成本的问题，银行效率问题仅仅从存贷款中解决不行，所以大多数银行都收购了信托、保险、租赁、中间等等。主要收入来源是这些领域，这些领域还是以资本市场为主的领域。

最后，我们重视疫情对金融的影响。疫情以后，在中国经济的恢复和发展中，我认为金融要先行。金融要发展，金融生态、金融体系和金融市场来看，肯定金融市场要发展的快一些，金融体系相对慢一些，但是它会受金融市场的影响而不断的转化。金融生态也会不断的随着人们对金融的认识，金融文化的变化，投资行为、市场参与人的行为都会不断的变化。特别是大数据的出现，人们对于投资者，包括发行人、市场参与人，对他们的行为了解不是用原来的方式，就会有新的变化。这会影响整个金融生态的变化。

新兴经济领域占15%到30%左右，发展的比较快，但是金融市场效率还是低。如果金融市场效率提高一倍，我们经济增长速度就会大大增加。金融市场的效率就是我说的金融生态的演化，金融体系转化和金融市场的深化，这些是非常重要的。