全球股市巨变下如何读懂报表避免踩雷？

以下内容节选自直播实录：

本文内容主要分为三部分：

1、股市巨变、价值投资与财务报表

2、三张报表的价值点：底子、面子、日子

3、财务报表里面的“雷”：在哪里？最终归宿在哪里？

我们经常说股市是国民经济的晴雨表，其实我对这个说法不是很赞成，因为国民经济不可能每天有巨变，但股市可能每天有巨变。所以股市更多的并不简单的说是国民经济的一个晴雨表，更多的是投资者信心的一个晴雨表。当投资者对资本市场没有信心的时候，一定表现为资本市场下行的态势，所以应该说投资者信心和股市之间的联系更紧密。但是投资者投资的对象一定是企业，不管是你买债券还是买股票，都在投资具体的企业。

关于在投资过程中赚钱的想法，我想跟大家讲，首先我们应该想到的是少亏而不是多赚。我们强调更多的不是收益大，而是风险小的问题。股市巨变的条件下，价值发现与价值投资可能是我们在资本市场运作过程里面更需要讲究和追求的内容。

价值在哪里，向公众或者信息使用者展示企业的资源到底有多少？底子好的公司是不是有更大的市场价值？那就要看利润表。我们比什么呢？在比资产总额、总规模，固定资产规模的时候，觉得不过瘾，因为它只代表一种资产规模。是不是有市场价值，我们还要看另外一个地方。通过交易为企业带来了什么？这就是利润表。企业之间经常会比非常重要的信息，就是在利润表里面比。比如说两个企业的营业额是多少，营业收入是成长性的，还是波动性的。

前几天说瑞幸咖啡财务造假，自报22亿。大家想想它造的是哪个表？其实就是利润表，利润表的营业收入造假大概22亿。也就是说利润表是相当大的企业效益的脸面或者财务状况的脸面，所以我把它叫做面子。资产负债表是底子，利润表是面子。

请大家注意，盈利和赚钱并不是一回事。盈利是利润表要解决的问题，我们看一个企业有没有利润，那就要看利润表。这个利润是不是带来钱，是不是能够转化为货币资金，要看现金流量表。三张报表各有各的价值。我觉得跟投资价值最密切的，现在是利润表，所以今天会讲很多利润表的问题。同时，现金流量表也是非常重要的，如果把利润做出来，现金流量没了，这个企业可能是有了面子，没了日子。

下面看一下，三张报表的价值点是怎么展开的。

企业资产分为两种，一是经营资产；二是投资资产。现金流量表里面有取得投资收益，收到现金我把利润表作为三张报表中间的中枢环节，左边是联系资产负债表，右边联系现金流量表。利润表里面的核心就是两个地方，核心利润与投资收益。

下面我们继续讲利润表。利润表是企业价值的集大成者，也是财务造假的主战场和重灾区。虽然企业不同，行业不同，但实体性企业的报表，无论是利润表，还是资产负债表、现金流量表，长得都差不多。

下面来看长安汽车2016年到2018年的利润表。

什么叫收入？在利润表里面，使利润增加的因素或者项目全是收入，只不过渠道不一样。营业收入是卖产品提供服务，利息收入就是你的资金带来的收益，其他收益是政府补贴，投资收益是投入带来的，资产处置收益是卖一些无形资产、固定资产带来的，营业外是另外的一些东西。所有的收入加在一起，利润表里面第一大类叫收入。第二大类，成本和费用，我们都叫成费用，凡是使利润减少的因素都是费用，收入减费用就是净利润。

什么叫收入呢？2018年是7.23亿，过去3年，这个企业是一步一个脚印坚定的往下走。走到2018年，这个企业仍然是盈利的。这个利润表里面有三个看得见的利润，一是净利润，大家觉得这是纯利润。但是还有一个概念叫利润总额，利润总额实际上就是税前利润。我告诉大家，企业利润最重要的内容不是净利润，也不是利润总额，是什么？是营业利润。营业利润在居中的位置上。

我们把一个新概念展示给大家，叫核心利润。核心利润怎么计算的？营业收入减去营业成本，减税金以附加销售费用、管理费用、研发费用、利息费用。有人说营业收入减营业成本是不是特别重要？对，营业收入减营业成本是毛利，也是一个利润概念。企业营业收入带来的利润我们叫核心利润或者核心业务利润，什么意思呢？我们强调它是营业收入带来的，而不是其他带来的，它跟营业收入是正相关。

如果这样看，企业的利润有三个支柱，一是核心利润，我们特别要看核心利润是什么表现；二是投资收益；三是其他收益，政府补贴。如果说我不知道核心利润，没关系。你只需要知道营业利润的规模，只需要知道其他收益和投资收益的规模，你就能知道它的经营活动能不能真正带来核心利润。

怎么看企业利润的虚和实，我们看利润表。

企业利润虚和实：

第一，营业利润三个支柱，我就看你核心利润是不是占主体，核心利润如果占不了主体，这个企业利润规模越大的，说明你经营活动的竞争力越差。这三个核心利润，投资收益、政府补贴都是竞争力，但竞争力的色彩是不同的，可持续性也是不同的。核心利润的盈利能力的主导地位是持续性可能大的。

第二，我们特别强调一下，业务结构和企业的竞争力。如果要看企业业务结构，它在企业年报里面，报表附录里面都有可能披露。像格力和美的，大家很清楚，格力的空调和其他电器有明显业务结构和竞争力的差异，这时候看什么呢？看业务结构的规模。当然业务结构地区规模也可以，不同地区的规模情况，最后看毛利率的情况。业务结构规模大的，成长性强的，毛利率高的，这个竞争力是更强的。

投资收益能不能带来现金流量，用投资收益跟现金流量表里面取得的投资收益去比。我们随便看一个公司，长安汽车。我们都知道长安汽车的利润表里面营业收入带不来核心利润，现金流量怎么样呢？经营活动带来的现金流量净额。2016年96亿利润，拿了97亿现金，虽然关系不太准，但是大概有关系，差不多。2017年69亿投资收益，结果取得投资收益87。2018年投资收益是负的，结果拿到的现金是14亿。当然这两者之间口径不完全一致，大家比较这种关系，很多情况下能说明问题。

长安汽车，它的投资收益质量是真的好。投资收益有规模，现金流量也是好的。2018年投资收益没规模，现金流量也是好的。这是不一样的感觉，它的经营收益真不行，投资收益是真行。它的可持续发展一定是经营活动。

企业的雷是什么呢？雷不是造假，雷是风险区域或者重点风险区域，或者未来可能导致重大损失的区域。雷在哪儿呢？报表里面的雷在很多条件是写在脸上的。

我最近发现了一个很典型的公司，叫安洁科技。2016年营业收入是18.27亿，2015年是18.88亿，两年之内的营业收入没有什么变化，反而有点下降。我们再看一下企业的营业利润，营业收入下降的情况，营业利润提高了不少，去年3.65亿，今年是4.46亿。分析到营业利润就可以了，至于算企业净利润就看下面。

到第二年增长了很多，实际上营业收入是下降的，我们往下看投资收益是什么贡献？投资收益是1600多万，去年是600多万，增加了1000万。这是什么情况呢？母公司报表的资产总计是27亿，合并报表是32亿，资产规模小，但看它的规模结构呢？货币资金就7亿多。再就是看它的负债率，资产总计是27亿，负债是2亿多，资产负债率不到10%，大家都能想明白，负债率很低。这个企业的管理者如果真的有使命感的话，他就会着急。着急怎么办？资产负债率不高，我想发展。有钱没有？有7亿，我们看看你的经营活动现金流量是怎样的？2016年合并报表经营活动现金流量金额是5亿多的，它的利润不多，经营活动现金流量是不错的。

在企业经营活动现金流量不错的情况下，企业现金存量花得着吗？假设说你现在存很多钱，每年挣的工资薪金类似经营活动的现金流入量，你每年支出也花不了太多。你只要保证这种挣钱的状态，你的存量资金一定用不着，那就可以用于投资，干点别的。它的经营活动现金流量是非常不错的，因为利润少，4亿多，经营活动现金流量5、6亿。负债率低怎么办，首先可以拿出5亿甚至更多的钱，留一部分保底，搞投资。干什么？建厂，建新的企业，或者搞收购，搞收购如果钱不够怎么办？搞贷款，因为它负债率低。大家想想，如果钱再多的话，就可能考虑股票，发行股票，贷款，再用现金存量搞对外投资，干什么？搞收购。

我们看一下，2017年，这个企业采取了什么样的发展策略，2017年钱少了4亿多，先看一下总资产。2017年资产总计由年初的变成了54亿、55亿，增加了40亿的发行股票的筹资问题。当然可能有一部分发行股票筹钱了，有一部分股票换票，这都有可能。没关系，我们看一下这40亿增量变成了什么？应该搞投资了，这就是长期股权投资。年初的时候8.79亿的长期股权投资，年末的时候48.46，大概跟我说的数字基本吻合，企业发行股票这点钱全搞投资了。

搞投资，就马上看你投资以后的效果是怎么样，看一下您的商誉有什么变化？果然40亿投资发生的商誉至少26亿，现在年初2.03，年末是28.76，至少是这个数。到底是多少呢？我们马上看一下这个公司2017年收购时候具体的情况。

我们看一下安洁科技2017年的年报，大家看一下2017年这个数据关系。2017年8月1号，花了34亿元，怎么不是40呢？2017年花了34亿元，产生的商誉是27亿多。一共34亿怎么支付的呢？10亿多给的现金，23亿多是用的股票。加在一起是34亿。买的东西是多少呢？6亿多。花了34亿，买了6亿多的净资产。

这企业什么情况？这个企业在8月1号以后5个月，购买日至期末，被购买方的收入，是5亿多。也就是说5个月收入是5亿多的，对企业利润贡献是1亿多。就买了这么一个东西，花了34亿。

安洁科技2018年的情况，企业收入是35亿，有增加。下面看一下这个企业的净利润、营业利润已经很少是什么原因呢？资产减值损失有8亿多，为什么对这个事儿高度注意了呢？因为它以前没这么高的资产减值损失。我们就想知道一下，您2018年资产减值损失是怎么回事？2018年有没有新的收购？去年收购花了34亿，结果拿到6亿多被收购企业的净资产，获得27亿多的商誉。商誉是什么？是买方付给卖方的股东超过被收购企业净资产公允价值以上得那部分。它一共就估出6亿多，你花34亿，所以有27亿多是商誉，也不能说是水漂儿，但是现在我看安洁科技这个跟水漂儿差不多。

到了2018年又收购了。花5.15亿收购，这里面5.15亿结构是什么，一是花钱4.5亿，二是获有对价公允价值，不管是什么，我拿到是多少？1.72亿，商誉3.4亿，又搞了一个收购。这收购是威斯东山，取得时间是2018年7月31日，买了百分之百的股权，购买者到期末贡献是4800万营业额，利润1100万。

我们看一下今年的减值准备是怎么回事，商誉有没有。我们看一下当年的情况，70不到，2018年承诺4亿2000万，结果只实现800多万，业绩达成率是20.45%。

威斯东山2018年业绩承诺5000万，结果只实现2300多万，业绩达到率是4700多万。请大家注意时间，7月31号收购的时候，我们是不是对被收购对象已经干了8个月的业绩了解一点，前8个月您实现了多少业绩？后5个月能补回来吗？结果一年下来业绩达到47.61。

2017、2018这两次并购，时间都差不多，都是在那一年的7月31号或者8月1号。支付对价形成商誉的情况差不多，收购时间差不多，对价感觉差不多，都是支付现金，远高于被收购企业的公允评估价。这种情形差不多，人家拿到钱了，但是业绩达成率不高，这种表现差不多，收购时间点差不多，商誉形成的结构差不多，也许达成率不高，差不多。您这几个“差不多”，公司业绩就差的很多了。折腾了好几年，折腾的是谁的钱呢？折腾的是股东发行股票以及企业现有资金，还不如不折腾呢，通过收购，把优质的资产变成了不良资产。

我们再看一个企业，汤臣倍健。它是从2018年开始收购的。2017年的情况，21.65亿的商誉，以前没有。不仅如此，无形资产由1.83亿增加到15.62亿，我们就要看一下2017年到2018年的收购发生了什么？我们看一下它2018年的年报，2018年8月底收购了，收购了澳大利亚的公司，收购的时候花了33.32亿现金。商誉怎么回事？我们买的这个企业评估价是10.97亿，花了33亿，这22亿是商誉，你千万不要说还是有10.97亿的优质资产，看看是不是？

大家看，购买日的公允价值、购买日的帐面价值。它主要项目之间肯定不能变，货币资金不能变，不知道为什么这个不变，其实应收款可以降低，应收款一降低可以说收购资产质量高。有一项变化特别大，谁呢？无形资产，这是多少？大家注意了，帐面只有84万，不到100万，结果就给估成14.13亿，就等于14亿的增值。这事儿有点麻烦，净资产里面就有10.97，结果你这里包含无形资产就是14亿多。您的资产都是无形的，您在哪儿办公？怎么整合，那不管，反正我买了。净资产10.97，14亿无形资产，如果不增值就是1亿多，变成14亿多，把1亿多的估成10亿多卖给你，其实帐面1亿多的。你花30多亿买的，被估成10亿多，面子上看着商誉不那么大，实际上这个买的是够贵的。

我们看一下汤臣倍健2019年的年报，前一段时间出来了。原来商誉是21亿多，就减去10亿。你当时花多少钱买的？30多亿，这一年就减了15亿，谁的钱呢？所以并购里面的问题，当然企业有充分的理由说当时看的时候挺好的，现在有问题，有不可抗力。但是问题是对于这些公司的股东来讲，就是实实在在这些企业的风险因素，请大家注意。

我们再看多方脱节。以长安汽车为例，首先第一个脱节已经看到了，核心利润和经营活动的现金流量，要利润没有，要现金流量更没有，这是一个问题。利润表里面什么脱节呢？就是营业收入和效益有市场没有？有市场，这就是有市场没效益，这就是市场和效益的脱节。更早往前走，什么脱节呢？资产负债表里面，长安汽车每年连续不断的高速度固定资产和在建工程持续增加。2016年年底在建工程38亿，17年底32亿，18年底53亿，非常迅猛。固定资产2016年底154亿净值，原值可能很高，17年底190亿，18年底221亿，净值增加。

母公司净利润是10.7亿，合并净利润-2.21呢？什么意思呢？母公司的报表就是母公司自己的报表，合并报表加上子公司的。这两个加在一起，母公司是盈利的，整个集团是亏损的，这些可以理解。但是看不懂的是什么呢？是我们看不懂的归母净利润，归属于母公司所有者的净利润，结果这个数字是正的5.54，母公司报表10点多，归属于母公司所有者净利润就变成这样了。这就有点匪夷所思了。什么意思呢？母公司自己干能盈利，整个集团只要少数股东染指的子公司全亏损，少数股东整个一个破坏分子，反动派，这事儿可能吗？反正它就做出来了。赶紧看看它的现金流量情况怎么样，结果发现2016年的现金流量情况非常有意思，它经营活动的现金流量亏了10.68亿，后来我又追踪它2017年、2018年每年都是亏，整个经营活动根本没钱。因为还没有看到2017年年报，2017年经营活动流量是负的，投资活动流量是-96亿多，整个资金缺口100多亿。

您买什么了？投资亏这么多，固定资产、无形资产花了50多亿。花50多亿买了无形资产，结果经营活动是这样的，这个企业无形资产太无形了，对收入贡献太不足了，盈利能力不行。收钱不行，花钱能力强，挣钱能力不强，那你肯定有一个能力强，找人要钱的能力强，找谁要钱？找股东，发行股票，这也是股东入资，借钱。结果我从它的财务状况异常，什么异常？用筹资支持经营，这种情况一开始有可能，一开始刚刚设立公司有可能。

格力电器18年的审计报告，即使是无保留意见的审计报告，它的关键审计事项里面昭示了这个企业的风险。所以审计报告里面关键审计事项就是风险。看一下它怎么说的？我先让大家看看格力电器营业收入实现特点。

2016年营业收入1101亿，2017年的营业收入1500.19亿，2018年营业收入是2000.23亿。什么意思呢？格力电器的营业收入特征，是按整数实现业绩，按目标实现业绩，其实挺不容易的。你看它怎么指出的？2018年你向关联方采购原材料加在一起是35亿多。向关联方销售空调、智能装备等产品合计310多亿。请大家注意，采购3亿多，销售310多亿，什么叫关联方？我说的概念也不准，但是绝对好用，可以不依赖于市场来制造业务的有关各方，有人说母子公司、兄弟公司之间是不是都是关联方吗？不一定，兄弟之间不能有交易的企业是很多的，家里边也一样，兄弟之间关系不好，结果朋友关系很好，太多了。

所以不能看裙带关系和血缘关系，更多的要看业务的操纵关系。别人没有，咱们俩之间有，这就叫关联方。关联方最大的特点就是能够操纵业务，采购业务才300多亿，30多亿没问题，但是它销售业务卖给关联方310亿多。这数不小了，因为它一共营业是2000亿，300多亿其实挺多的。什么意思？原因就是它交易公允性、完整性，你披露的完整性、持续性等等都会看，有重大影响。所以他们说对这个很关注，当然我们认为你这个处理没问题，但是实际告诉我们，这个应该是关注的地方，因为关键审计事项和企业风险密切相关。