战疫后，5G和云计算驱动“新基建”

以下根据直播内容整理：

本次演讲内容主要分为三方面：

1、疫情对整个行业带来的一些影响。包括整个线上经济的爆发式增长的趋势，其中涉及到5G和云计算整个板块新基建的推动。

2、疫情对企业带来的一些影响，尤其很多中小企业复工的影响。主要围绕科技企业的危机，以及这之后带来的深远影响。

3、从疫情对投资的影响，跟大家做一个投资方面的分析。

简单回顾，从1G大哥大时代，到2G功能机时代，到3G智能机时代，到后来的4G大屏时代，到今年的5G时代，移动互联网经过过去几十年的发展，应该说是有一个非常大的变化。我们经常习惯性的谈到科技行业或者信息产业，一般会指整个云端到网络，到终端，它映射到几个对应的行业里面，比如说电子行业、通讯行业、云计算、互联网传媒行业，都会涉及到一些。

实际上在整个发展脉络中，从去年6月6号运营商正式拿到5G牌照之后，正式迎来了5G时代。

大家经常听到几个很热的词，像云计算、人工智能，他们之间到底是什么样的关系？经过这次疫情，对这些行业的成熟或者向下的演进又会带来怎样的推动作用？

首先从政策情况做简单的回顾。

从去年开始，不管是整个行业的牌照排放，还是自下而上，我们看到工信部、运营商表态非常多，都在反复强调要加快5G的商用，同时做好5G发展带来的一个投资和基建的作用。

最新的一次是2月22号，工信部在《加快推进5G发展做好信息通讯行业复工复产》的电视电话会议中，再次强调了加快5G的商用步伐，特别是独立组网的建设步伐，切实发挥5G建设对稳投资带动产业链发展的积极作用。间接的来讲，我们看到从去年受到贸易摩擦的影响，我们整个发牌的速率也是一直在提速。

同样，我们看到今年受到疫情的影响，整个线上经济或者远程云上经济对整个宏观经济增长或者拉动作用就显得更为重要。简单回顾一下3G。3G是在2009年商用、发牌。事实上，从整个所谓智能机时代的来临，到整个网络智能化正式商用以后。2012年以后，大家在云端看到非常丰富的、花花绿绿的APP，社交软件，电商软件，它伴随着3G智能化以及3G网络的商用，带来整个10年以后线上移动互联网的繁荣。从它创造的产值来看，有基础的信息高速公路修建，线上应用和内容的爆发。全球有一个7：1的比例，每有一块钱基建的投资对应上层内容可能有七块钱，甚至更多的产值。这就是为什么今天站在新一轮技术创新起点去看，5G对整个未来上层应用，这个圈里面的内容和生态的拉动作用是非常明确的。

当然，三大运营商加中国广电也有非常明确的表态，今年应该是全球5G商用的关键之年。我们看一下全球，除了中国市场，包括美国、日韩、欧洲，都在加速5G商用的进程。其实发展到这个阶段，不仅仅是中国经济可能更多的要去依赖科技或者更多线上的发展，其实我们同样看这个技术比较发达的北美，包括日韩，包括欧洲，也是类似的情况。

但是有一点，我们是在2009年商用了3G。但是全球商用3G元年是在2000年前后，日本基本在2000年初就开始商用3G。我国3G商用比全球晚了将近9年时间。全球4G商用元年是2010年，我们4G发牌正式是在2013年，实际在4G商用周期上，我们已经有一个比较大的提速，但总体还是略晚。

去年看到整个通信产业链还是有很多让我们引以为豪的技术。2019年作为商用的5G，还是在全球相对比较领先的，基本上比我们早的只有韩国、北美，剩下的区域基本上2020年会是全球商用发牌的元年。我们一直讲可能在3G时代，更多的是跟随者，4G时代，我们更多的是追赶者，5G时代，我们更多的是领衔者、引领者。在这个过程中，我们也能简单回顾到整个通信发展的背景和大的历史周期性。长期看，整个行业作为整个信息基建，尤其在疫情事件影响的催化下，还是会有一个非常长周期的，对这轮技术升级带来一个基础性的贡献作用。

我们基本上分为四段。

第一波，以政策与技术推动作为主导。

第二波，以业务和产业作为主导。

第三波，需求推动。

第四波，学习复制的国家。

我们看任何新技术的发展，都不是一蹴而就的，刚才我谈到2000年是3G商用元年，到10年4G，20年5G，基本上移动通讯是10年一代，它的周期性还是非常明确的。我们认为2020年到2030年应该是一个大的5G周期。去年我们看到整个市场仍然是以政策和技术的推动作为主导。长期看，今年应该会逐步过渡到以产业和业务场景作为主要的推动。像最近很火的云视频包括高清直播，都是未来5G下典型的应用场景。这个就好比3G时代，我们看到了社交和电商的发达，4G时代，我们看到了整个短视频行业，比如大家最熟悉的抖音、快手短视频行业的崛起。到了5G，对应的更多会看到与5G相匹配的应用出来，比如说高清直播、物联网、车联网等等，后面我们会具体聊到。

我们把它摆在一个如此重要的位置，长期来看，除了简单的速率提升之外，到底跟过去3G、4G相比有什么核心的不同。这个其实很好理解。5G有三大场景、八大指标及很多速率指标之外的，比如说频谱效率，连接终端的密度、实验指标，还有可靠性。简单讲5G应该是第一张为物互联而设计的网络。

从1G开始，到2G、3G、4G，典型的都是人联网，以人际通讯作为核心网络搭建的目标，它更多用来解决人与人之间通信问题，只不过1G时代，我们更多的是以语音为主，2G时代更多以声音加文本为主，比如我们发短信，3G时代更多以声音、图片为主，我们实现了逐步上网过渡，所以它是有划时代意义的。到了4G时代，开始过渡更多的视频、音频、直播。这也是4G和3G相比会有很大的提升。

总而言之，前面的四代基本上以人际连接作为主应用场景。到了5G，其实我们看到，比如说车联网、远程控制、无人机等等，它大量出现物物互联的场景，这时候我们和人联网之间最大的区别，还不仅仅是网速变得更快，终端变得更密，比如说我们对网络可靠性的要求，对整个终端连接密度的要求，对时延指标的，对环境适应度的要求都是有大幅提升。

我们看了一下5G三大应用场景，2019年开始，我们主要还是围绕增强移动宽带的场景做商用。接下来我们可能会看到20年以后逐步会推出海量机器类的通讯，对应像物联网、智慧城市这样的需求，然后再到最终超高可靠、低时延的通讯，典型的场景是自动驾驶、无人驾驶等等场景。

当然可能很多人说，去年已经商用了5G，但现在我还没有5G网络。最简单的可能要换一个5G手机，因为4G频谱不同，所以大部分手机是要重新迭代的。我们也看到华为最新发布了最新版本的5G手机，今年也是5G手机发布的元年，大家如果手机旧了还没有换手机的，也不用特别着急，因为5G来了以后，大部分手机还是需要重新迭代。总之终端的发展非常快的，按照今年的估计，应该会有1到1.5部终端，我们移动互联网用户大概是10亿户，基本上5G用户渗透率到今年年底有可能达到10%到15%，这其实和韩国目前的水平是相当的。

这是我们对产业的一个基本判断。

它的投资大概是什么样的体量，什么样的周期，我们在这里也做了一个简单的测算。

5G投资应该是未来三到五年长周期的过程，其中今年、明年、后年应该是比较确定的向上。按照我们基本的测算，从20年开始，到2021、2022两三年都是确定同比的正增长，2023年以后可能增速会逐步下来，这是对比了4G时代的情况，做了一个简单的判断。

整个投资的体量和规模上，我们做了一个简单的测算，不一定准确，但我觉得可以做一个参考。总体来讲，未来5年基于5G的投资大概1.2万亿左右，应该是4G的1.5倍，这里面可能涉及到相关的供应链，对应的产业公司等。总体来看，对整个基础设施投资的拉动还是非常清晰的。尤其是我们在现在大的趋势下，在整个信息基建的路上，每一轮所谓的周期性对应的应该是技术创新的周期。毫无疑问，2020年应该是一个新的技术周期投资的开始。这是我们对整个5G基建的判断。

接下来我重点讲一下我们看到的整个市场的部分以及云计算相关的情况。

我们看到的围绕云计算的情况，跟整个疫情相关的直接影响也是比较大的。工信部公布出来的最新数据，从2019年全年来看，整个移动用户DOU月均流量基本上达到7.8G每月每户。这个数据其实还是增速非常快，相比于去年整个的情况，我看了一下应该是有同比69%的增长。大家可以想一下，自己作为整个用户来讲，现在4G套餐流量使用情况，基本上平均流量套餐应该是4到5G的水平。因为这些事件的影响，最直接的来看，我们看到整个基础流量还是处在一个爆发式增长的过程中。

另外，整个春节期间也有一些数据给大家进行分享。我们看到整个移动流量同比增长，同比去年春节期间，增速大概是36%。从总体同比增速来看也是非常快的，在一个很高的基数上又将近有40%的增长。我想很多人会用到阿里钉钉或者采用的腾讯会议系统。在这个春节期间，基本上各家在前端做云办公或者云视频相关公司，这个需求都是一个数倍流量的增长，从下载量和整个用户的使用量都是这样。

在这一块，整个云的基础设施也带来了新一轮比较快速的增长。在这个进程里面，我们有几个数据跟大家分享。过去这么多年，我们看到中国在整个云产业链里面，可能会涉及到几个层级的公司。当然这里面最大的公司还是围绕底层的云基础设施，比如说IaaS云，包括PaaS、SaaS做公有云服务的厂商，这里面最大的两家，阿里和腾讯，在今年整个疫情推动下的需求，春节期间，我们了解到基本上扩容云服务器、云主机量大概10万台，对应到服务器大概是2到3万台这样一个数量。

给大家做一个比喻，在过去这么多年，存量过程当中，中国这两家云厂商本身服务器量，存量基本上是100万上下的数量级。基本上今年两家加起来可能再扩容100万台，相当于在所有存量总基数上再增加50%的需求。从这点来讲，云计算不是一个新鲜的行业，但是因为这样一些事件性的影响，回头看可能对我们这个阶段应该是一个跨越式的发展。当然除了底层的，我们要去做云产业链中的云基础设施或者设备商致用，再往上一层，也有大量的应用服务，或者所谓的内容服务。

今年来看，整个云产业链项下，简单对比下我们跟美国龙头公司之间的情况。美国毫无疑问是整个云计算发展最发达的国家，包括亚马逊、微软、Facebook、谷歌这些企业，他们云基础服务器保有量大概在400万台这样量级。毫无疑问，我们现有的阿里100万左右的存量，大概相当于亚马逊1/4的水平，从收入口径上来讲可能是1/8的情况。

从这个角度来看，未来我们整个云经济或者云计算长期的空间也是非常大的。我觉得从另外一个视角也可以做一个对比。前面我们讲了整个5G基建的投资，我们看到与之相对应的就是互联网公司对应的云基础设施、云产业链的投资。

按照美国的情况，2018年发生了一个非常大的变化，整个互联网公司的资本开支，谷歌、亚马逊、微软、FaceBook加起来已经超过了运营商，就是大家熟悉的ATMT、Verizon 的资本开支。相当于整个互联网公司，每年大概有1000亿美金的基建投资。

对应到国内的市场来看，我们目前基础设施信息基建投资的主力肯定还是运营商，每年这个数据大概是3000亿人民币左右。从自己的云厂商来讲，包括BAT、字节跳动，我们每年云厂商资本开支大概还不到1000亿人民币。

从这两个数据来讲，长期看，我们整个云产业链投资空间还是非常大的。这是从整个供给的角度跟大家分享。

总结一下，想跟大家分享的第一点：我们看到的疫情只是一个事件，但是背后更多的是看到20年应该是新一轮基础设施创新的起点。在这个起点中，其实它是多种技术的复合创新，这里面可能涉及到5G、云计算、AI（人工智能）、物联网等一系列硬科技之间的交迭式的发展。它会作为一个底层的生产工具或者一个基本的支撑，拉动这一轮整个技术创新的变化。

也有人问到，这么多技术之间听起来都是时髦词，到底有没有内在的联系。我自己有一个感觉，未来硬科技本身其实是一个工具，这种工具应该会趋于标准化，越来越趋于易用。接下来更重要的是我们怎么结合传统行业的场景用好这些工具。今天我们看到5G也好，云计算也好，还处在比较抽象的理解。到底有什么样的技术指标、门槛等？也许十年后我们再看这些东西，就好像我们今天看移动互联网以及计算机一样，应该是一个非常平凡或者基础的设施或者生产工具。所以我觉得接下来怎么用好这些工具，怎么利用好这些技术，来提升传统经济或者提升传统行业的生产效率，其实是更重要的。

企业的视角来看，在这样一个大的宏观背景、行业背景下，又面临大的技术变革，作为企业，我们应该做些什么？或者怎么能够更好的主动去用好这些工具？ 

第二部分，整个数字化和智能化加速发展，这是疫情接下来会对企业带来的一个最主要的影响。这个具体会体现在哪些方面呢？我们可以看一下，上一轮所谓的3G时代或者4G时代，一方面它更多的是面向于To C互联网，和消费者相关的业务更多一些；另外一个方面，如果我们同步看整个市场的需求，也是类似的情况，我们较发达的也是To C的部分。

今天再去看，可能会有一个非常大的区别，就是我们在To B市场里面怎么用好这些信息化的工具，这本身可能跟3G、4G带给我们的影响也是会有一个质变。这里面先提一下，我们讲传统企业上云的趋势。在这个进程中，我个人觉得第一步，在过去3G、4G时代，解决网络化的问题是怎么通过线上线下的工具做生意，那时候我们看到最好的公司很多都是跟O2O相关的。线上线下送外卖，或者滴滴打车，包括电商行业，本质上还是线上与线下网络化的红利。

为什么我们把它叫数字化到智能化的过程？首先我们观察，当越来越多的用户行为开始在线上以后，最核心的第一代，我们看到它所对应的互联网公司，更多典型解决B To C的模式，就是我刚才讲的线上线下网络化连接的问题。第二代互联网公司比较有代表性的叫C To B，它更多解决的是实际上怎么通过我的算法和红利或者精准数据，去实现我能够把用户的需求第一时间非常精准的到达商家，然后组织我的生产。这里面非常典型的公司，比如拼多多，今日头条，瑞幸咖啡。大家觉得可能这几个公司没有什么相关性，完全是在不同的行业。我相信用过这几个软件的人都知道，其实头条代表的是我们看到的信息流获取，不再是过去的主动搜索。它会通过算法，和你的用户习惯去推到你真正喜欢看的内容，或者你感兴趣的部分。这时候其实大幅度缩短了你搜索的时间。

这两年拼多多在电商行业也是杀出了一条血路，大家对这个公司或多或少有一些分歧，其实它所面向用户的定义也是非常精准的，它更多的还是面向于单品海量的市场。它可能先找到真正愿意买这个产品的人，回头把所有对这个产品感兴趣的人组织起来统一生产，进而到生产上游环节，比如说找到对应的代工厂生产。这时候需要做到的是很短时间内把分布全国各个地方的对产品感兴趣的人找出来，这个本质叫C To B。

最近火的，在美国上市的瑞幸，也是类似的。大家知道，瑞幸在真正开始开店之前，大概送了两年的外卖。在送外卖过程中，它是先获得了大量的用户数据，有了这个数据之后，回头再看有没有更多的，我怎么开店，应该放在哪里，它先知道客户在哪里，然后再部署我的生产和产能，这个我们叫C To B，是科技2.0时代带来商业模式的创新。

刚才谈了这么多的变化，3.0时代，应该是C To B，然后再回到C端，一方面我知道我的精准用户画像，知道他在哪里，有大量的数据，把知识提炼出来，同时在生产端，上游组织生产的时候，可以对应根据下游的需求，有一个精准的响应，就是所谓的柔性生产、智能生产。对我的上游能不能做到精准决策，不管是我的下单还是整个产能的调配等等，其实会做到更加智能化的匹配。

这时候你会发现，其实3.0时代应该是把这两件事闭环起来，这是非常重要的。我们看到很多企业只能实现一段，要么对用户端智能化，要么对生产端智能化，还没有把这两个轮子匹配起来。如果真的匹配起来，像宝马智能工厂都是可以做到千人千面。在工业化时代，我们喜欢的是单品海量，同样一个产品越多的人去买，量越大成本越低。所以大家买到的汽车和杯子长得都是一样的。

接下来我们发挥一点想象力，就像现在每个人看到的新闻都是不一样的，接下来每个人买到的硬件也是不一样的，同样没有额外增加的生产成本，这是我们理解的未来智能化和数字化最终带给我们大的改变。

做到这个之前，还是要从基础的工具做起。大家都应该关注到，2015年开始，阿里就提到数字化中台的概念，这个其实还是一个很有战略性的方向。

现在对于中大型企业，可能都是有中国的痛点，我们看到当你的业务量从1到10的时候，我可以简单的通过扩张前台人员，去增加我的产能，匹配业务量的增长，当你的业务量从10变成100或者1000的时候，简单的通过堆积前端的前台人员，首先你的成本是线性上升、直线上升，同时无法满足你的业务量扩张的需求，尤其现在线上经济如此发达。

举例，春节期间的远程视频，包括现在小朋友每天在家的远程在线教育等等，它的业务量可能在非正常时期，会有数倍的扩充。这个时候对于中大型企业瓶颈不是在前台，而是在中台。2015年阿里就提出了大中台、小前台的概念，它的核心理念就是把前台和后台通用的一些业务能力或者频繁变化的能力，抽取到一个共享业务事业部。这个共享业务事业部可能包含各个业务部门涉及到通用型的需求，比如说会员服务，包括商品、交易、营销、结算等等底层技术，把这些技术能力再次输出，支撑行业前端的应用。

首先注意，内容适应瞬息万变的市场需求，因为接下来大家的个性化的需求越来越多，另一方面减少企业内部重复的造轮子或者造烟囱。我们看到云计算时代，第一把打掉的是底层每人部署一个炉子的情况，最后我们开了一个云厂商，它其实是一个统一的发电站。接下来要把这些烟囱打掉，我们可能没有办法每做一个产品，每发展一个业务就重新造一个烟囱，怎么把这些烟囱统一出来，能够共用，或者能够共享。这时候也是接下来中大型企业非常重要的一个趋势，

再往上一层，比如说前台这一块，我们提倡的是一种更加智能化、精简的，非人为化的流程。我举一个case。我们看一下美团，应该每个人会在这个期间用美团点外卖，现在美团每天业务并发量，大概有2000万单外卖量，对应到外卖小哥大概要调配60万。这样一个智能化匹配的过程，远远不可能简单靠人为来决策，它基本上无限实现我们现在谈到的大量的多业务爆发式的需求。实际上很早美团就做了美团超级大脑，它背后实际是一个所谓基于数据驱动的流程把控。

过去在它的流程中更多是以业务人员作为主导，业务系统和数据仓库作为辅助去决策。过渡到一个新的业务模式下，以真正意义上的数据驱动作为主导。怎么从业务系统到数据中台到整个业务中台，重新搭建在一个技术平台上。这个时候，它其实实现真正以技术中台和数据中台作为整个决策流程的主驱动。其实业务人员更多的是一个辅助的作用，这个才有可能去支撑这样的传统经济在大量前端业务爆发式增长的过程中，能够满足你的业务量从10到100，从100到1000甚至到1万这样一个爆发性的增长。我只是举了其中一个例子，为什么说企业数字化转型和搭建中台是中大型企业的当务之急。这只是我们看到整个上云以后的一个好处。

当然大家讲，可能我是中小企业，我更关心的是当下怎么去渡过经济的寒冬，再叠加一个不是很好的宏观背景。这时候我们看到，云计算除了在前端提升效率的好处之外，更重要的其实最直接的，最直观的就是降低成本。基本上我们看到，根据我们的调研，大概30%上云的企业核心诉求是降低成本。21%的企业是简化业务流程，还有28%的企业是为了随时随地获取数据，当然还有一些别的原因，比如说方便升级，包括较低资本开支，较快的部署速度等等。我们看清楚这一点，对于企业来讲，回到我刚才讲的第一部分，我们现在有了这么多云厂商也好，有了这么多的做硬科技的技术公司也好，我们怎么用好这些工具，首先你要解决的是怎么从3G、4G时代的网络化，现在已经通用了，任何一个企业都有线上的网店，都有自己的微信公众号，都有自己的线上线下叠加的渠道。这个时代已经去了。

接下来首先要解决的是你的数字化的问题，你能不能把你的生产数据和管理数据全部变成数字资产。再往下一步是智能化的进程，你有没有可能真正意义把这些数字资产，通过大量的数据处理或者人工智能的算法，实现你提取出整个业务流程的优化，包括怎么来更好的服务你的客户。这个是我们所谓的智能化，这就是如何从网络化走向数字化和智能化。第一步一定是要先上云，我们判断，未来云端70%的应用都将是一些AI类的应用，比如说人脸识别，包括支付，包括相关的一些身份验证等等。

当然，可能对于我们做企业的人来讲，除了考虑要在接下来这个大的技术创新浪潮和周期下，要去主动用好这些技术。我前面讲的这些更多的跟这次云办公、远程办公直接相关的。另外还有一个需要考虑的基本要素，变量的因素。去年市场上关注度很高的就是中美贸易摩擦，今天看略有缓和，未来对于科技企业而言，怎么考虑你整个核心技术，以及基础设施的自主可控和信息安全，也会变得非常重要。

这段时间，大家都在云上办公，不管是处理一些公司的事务，还是客户相关的事务，除了更方便，相对灵活之外，也有很多新的问题诞生出来。最简单的像怎么保护隐私，当所有流程、决策大量在线上进行的时候，怎么保证在过去传统商业模式中的信息和数据安全，这种不会亚于过去线下时代的安防等等，这是一个巨大的市场。

我觉得对于科技类的企业都要思考，过去我们更多的是在全球技术红利下。我们用美国的芯片，韩国、日本的存储，三星的面板，用日本的原材料和设备，造出了很多伟大的商业模式。但是长期看，如果说在全球分工博弈加剧过程中，我们要考虑，有一天我们没有这些东西可用，我们商业模式创新还能不能继续。这是我们要从底层思考的问题。

最近，科技部提到对底层0和1创新的大的鼓励方案，建议大家有时间都可以看一下。我的朋友圈很多做技术的人在分享，说迎来一个好的时代。确实是，在这样一个背景下，对于中国企业的自主创新，确实会迎来一个相对比较好的阶段，起码我觉得在市场容忍度，在市场包容度方面，会有一个很大的提升。这是对于贸易战这件事，我们所理解的背景上的一些变化。

电子产业链里面，过去很多厂商更多的还是处在做一般性组建，包括零组建为主。比如说我们手机中的天线、电池、摄像头，包括结构件、连接器、外观器件等。对于一个苹果手机来讲，它品牌和设计利润大概占到80%，我们这么多年作为制造业的大国，所做的组装相关利润占比只有5.3%左右。我们大量企业赚的是5%的部分，真正的品牌和设计相关的大头，实际上还是在美国企业手中。从这点来讲，我们也要思考一个问题，怎么从过去相对比较粗放式的增长，走向一个更加以核心技术驱动，赚技术费。这时候的研发投入，有没有长期团队的布局，显得尤为重要。

韩国最发达的存储和面板两个行业，它背后都是大量长期的基础学科投入，以及在制造环节的长期资本开支。最终研发投入才实现这样一个结果。今天对我们来讲，如果10年后要有大量从中国制造到中国创造，作为企业，一定要去从一个更加根本的底层思考我们的创新。

当然，作为一个分析师来讲，我自己对整个中国企业还是比较有信心的。最典型的，举一个例子，大家最熟悉的半导体或者芯片行业，简单的去看所谓的技术差距其实没太大的意义，更重要的是我们要关注市场的需求，我刚才谈到整个5G和云计算市场空间需求还是非常大的。另一方面，更多的像人才团队，包括持续稳定政策的支持，包括我们整个下游终端厂商的接纳度。芯片行业、SaaS行业，也是一样的，好像是一个武功高手，过去你每天在山洞里修炼，最终可能出来打，不一定好用，真正的高手其实是每天打擂台的。我们最需要的是这个舞台，而不仅仅是说我有一个山洞，只要不断修炼就可以了，而是需要不断的在市场中磨练。起码在这个时点，对于有核心技术的科技企业，在接下来5到10年，应该会迎来一个最好的发展周期。从市场包容度、政策支持度，包括资本市场支持的力度上来讲，都是非常清晰的。

疫情对企业带来的一些长期影响，总结一下，肯定是有危也有机。我刚才讲的机遇更多一些，危是什么呢？比如说复工复产带来的，尤其制造业里面，电子行业是人力密集型的行业，相对在一个封闭环境中，尤其在长三角和武汉相关的地区，包括深圳的局部，还是会受到一些直接的影响。目前看，还是控制在一季度范围内，对全年的影响是有限的。我们也希望把疫情尽快过去，能够让整个链条恢复正常。

最后简单讲一下疫情对投资的影响，这件事可能大家非常关心，前面讲对行业的影响也好，对企业的影响也好，其实还是一个更长期的东西。对投资来讲，最近两个月资本市场还是非常活跃，尤其是在科技相关的板块。

在这里面，主要有几个方向，一是面向于整个应用的变化。接下来非常类似2013年的情况，我们看到整个3G和4G商用周期起来以后，底层硬件渗透率的提升带来了后来5到6年整个移动互联网发达的过程。在这个进程中，我们也非常关心中国5G用户到底什么时候会有比较大的跨越式的增长。

按照现在我们对整个市场判断，今年5G用户应该在1亿到1.5亿用户的数量，但是从整个物联网的终端来讲，可能会远远超过这个数据。因为大家知道，5G所面向的终端肯定不仅仅是人，我刚刚一上来就讲了，它跟物物互联相关的，肯定大量物与物的连接也是非常重要的。

Gartner有一个预测，今年全球物联网的连接数，大概会达到1000亿个。1000亿个是什么概念？我们按照全球50亿人口来算，基本上每个人有20个终端，这个终端可能是你手机之外的电脑、手表、手环、眼镜，甚至是汽车，或者家庭里面的电视、空调、机器人等等，这些可能都是。所以我们会看到整个物联网的连接数，其实处在一个爆发式增长的过程当中。

大家可以想象，每年全球1000亿个终端，它所产生的数据量相比于移动互联网时代一定是一个指数级的增长。另外我们看到，在细分市场里面，我举几个相对现在智能化渗透率比较高的，比如说白色家电，比如说安防相关的东西，摄像头，包括智能家居，还有车联网，还有工业互联网。最直观的感受，大家可以想，以前你家里面的电视，可能是没有办法上网的，你上网要买一个小米盒子，或者专门连一个有线电视的盒子。现在你的电视只有一根网线，有一个WIFI网络，就可以看任何你想看的内容，几乎所有的电视全部都是智能电视。电视的这种变化就好像当年诺基亚手机到iPhone是一样的。

再比如说汽车，过去我们看到汽车中间的中控屏，中间的导航其实都非常鸡肋，大家基本上都用手机导航。现在我们看到，尤其以新能源车为代表，它整车成本一半以上全部是汽车电子相关的，像特斯拉等等，已经解决了汽车连接智能化的问题。这种改变也像功能机到智能机的改变是一样的。我们看到智能家居行业、车联网行业，这种变化或者说它的智能化的过程已经正在发生。我们认为整个应用爆发的临界点，相比于存量的智能化连接的硬件，30%渗透率是一个比较有用的数据。观察历史，比如说手游行业，包括当年很多互联网的场景，当移动用户数超过30%，就看到整个内容行业迅速的崛起。

前面列举到应用场景，非常值得关注。最终5G应用肯定不会简单的复制4G，看这些纯娱乐类的东西。因为1万亿的资本开支，未来更多的还是要从To C走向To B，所谓从消费互联网走向更多的产业互联网，它更多的是服务于企业。在这里面，可能中后期，现在比较好的一些场景，像工业生产控制，包括智能电网，网联无人机等等，都会是一些比较有趣的To B的场景。这是我们对整个应用的一些看法。

总体来讲，2020年应该是一个应用元年，有点会像2013年之后的移动互联网，其实是商业模式创新非常好的一个阶段。

这是我们对整个投资的主方向，5G应用还是非常看好的。

今年来看，说到投资，还要聊聊估值，大家更关心的现在这个位置，我们看到整个板块的指数和个股涨幅还是非常大的，到底会不会有一些泡沫化的风险，或者未来的空间还有多大。我们对比了中美市值前十的公司情况。美国现在排名第一大市值的是苹果公司，如果我们把特斯拉也放进去，美国市值排名前六名的公司全部是科技公司，其中包含像微软、亚马逊、谷歌、FaceBook。排到第六名是摩根大通，它是类似于金融行业的一家金融公司，然后是支付公司VISA和万事达，剩下只有两家能源和消费类公司，分别是强生和壳牌石油。

我们看中国市场，其实是非常清晰的，80%市值前十大公司全部都是金融行业。跟我们过去十年中国经济的增长主要驱动力以资本和能源作为核心要素有很大的关系。美国是以技术和科技作为核心驱动力。站在今天这个时点，稍微说远一点，如果说未来10年，中国经济还希望有一个更加持续、长远、高质量的增长，技术升级或者以技术驱动，以科技驱动，一定是一个重要的主线。只有用这条路径，才能够在这样一个大环境下，在资本和能源驱动不可能无止境增加的一个背景下，还能够推动我们经济高质量增长。

从科技公司相比，中美之间的差距也是非常大的。如果把阿里和腾讯算上，这两家公司加起来市值相当于苹果公司。剩下第三名到第十名，我们把8个公司全部加起来，它的市值还是没有亚马逊一家公司大。中美之间科技公司市值差距也是非常大的，收入差距也很大。说好听是空间很大，说难听一点就是我们需要追赶、需要发展的差距还是比较大的。

当然，另外一个数据直观一点，一般科技公司用PS、PE两种估值法，都会用到。我们看一下美国科技龙头PE和PS估值并没有比我们A股更加便宜，最典型就是亚马逊常年是10倍的PS，这个对应其实跟阿里的情况是非常像的。再说英特尔，做芯片相关的公司，它的估值也是常年相对比较高的。还有英伟达，做人工智能比较好的公司，基本上它也是常年在10倍以上的PS，如果看PE，基本上在六七十倍。这样我们对标最简单的A股的京东、立讯、海康这样的公司，基本上也是相当的。大家可能说半导体跟这个不能比，确实细分板块不一样，可比性也是不一样的。

总体看，美股对于科技行业的定价，给我们最大的启发，一定是要契合它所在的细分行业和细分板块，在这个框架下讨论估值才是有价值的，而不是把整个科技想成一个板块，或者把整个TMT板块想成一个东西。因为我觉得10年以后可能所有公司都跟科技有关，不可能所有公司都同一个估值。你一定要看这个赛道里，哪些是成熟企业。哪些赛道处在一个高速研发投入、产品研发周期，可能用研发指标和团队产品指标去估值更合适。哪些企业处在一个用户高速增长，这时候可能用现金流折算，比如说DCF的方式更合适。尤其是对于科技行业，我们看未来动态的变化，相比于静态估值，肯定是更重要的。我们经常用PEG去考虑增速的方法来估值。最终来讲，这是相对一套相对完整的方法。所以我们看美国市场，不管是一级还是二级市场，过去十年非常成熟的对于新科技，包括创新，都是有一套完整的估值方法。A股还在趋向成熟的过程中，还需要更进一步。

纵向比我们自己，很多人也拿2015年来说，我自己的观点，整个行业的TTM，就是动态估值的情况，现在基本上电子、传媒行业都在30倍左右，计算机和通讯行业大概在40倍以上。但是相比于当年市场泡沫化阶段比较严重的时候，15年的高点大部分在100倍以上，简单讲还没有到泡沫化阶段，但并不是说这个位置就很便宜，只是说相对像当年所谓科技泡沫破裂的风险是很小的，远远还没有泡沫化那种程度，但是接下来会是什么样的情况，我们拭目以待。今年我们对这个行业的观点非常明确，就是从上证50走向科技50，这个过程中也会有更多的公司，尤其是能代表中国科技生产力的公司更受益。

最后总结一下我的观点。

第一，长期看，科技+疫情，背后隐含着是新一轮技术创新加速的进程。没有疫情本身，2020年就是新一轮技术创新的一个起点，因为疫情，可能加速了这件事情，不管是从用户习惯，还是整个传统IT上云的速度都在加快。

长期看，就是从3G、4G网络化时代走向5G所代表的数字化和智能化时代。这个对应两个方向，一是信息基建里面比较看好的两条主线，云计算和5G。当然与之相伴生非常重要的赛道就是信息安全，这个未来和信息化相伴相生。二是5G应用里面，对行业会涉及到一些To C的场景，这里面发展比较快的就是云游戏、VR、高清直播。To B方向下，像云办公、车联网和工业互联网，也是值得大家关注的，这是我们讲长期的这样一个技术趋势，对行业带来的一些影响。

第二，刚才谈了整个对企业带来的影响，可能企业本身除了要考虑，我怎么能够用好这些智能化的工具，或者说新技术，来提升自己的生产效率，降低你的生产成本，在未来可能也要更多的去考虑怎么从赚辛苦钱走到赚核心技术，或者做一些更加有技术创新突破的产品，可能长期竞争力才会更有保障。因为过去我们以牺牲人力资源以及环境粗放式的生产模式，未来很难再用资源换取我们的增长。更多的还是以技术换取我们的增长。

这个过程中，像国产化，包括一些核心的技术，我们在做企业的过程中，要关注到的，本身也跟贸易摩擦大背景是有关系的。

刚才讲了投资的方向，因为做TMT研究员也比较长时间了，我们还是比较习惯于用数据说话。站在大的产业维度，只要是今年的资本市场没有系统性风险的情况下，比如说疫情没有进一步恶化，得到一个比较好的控制，毫无疑问，科技这个赛道还是非常值得大家去关注的，应该是一个科技的牛市。

在这里面给大家提三个建议。

一是2015年时代，那时候最喜欢讲风口上的猪，就是板块效应。我觉得接下来还是要聚焦到每个行业的龙头公司，因为跟那时候最大的区别，行业基本面已经有了比较大的分化，我非常清楚细分的基础赛道里对应的龙头公司是谁，我们更多的还是要相信，这样的公司在经济增速大大放缓的背景下，它的抗风险能力，它的团队和研发能力都是更强的。当然本身我觉得目前阶段，龙头估值也没有泡沫化，这是前提。总体还是要从投板块到投龙头。

二是从5G新基建到5G新应用。接下来总体应用的弹性优于硬件，其实这就是一个轮回，15年大家最喜欢的是一些商业模式创新的公司，接下来17年、18年，基本上大家都喜欢硬科技、技术创新的公司，2020年以后又要回到商业模式和内容的创新。本身这两种创新没有优劣之分，最重要的是怎么能够把它最终和实体经济结合起来，真正提升效率，而不是简单的虚拟经济。

三是我自己对科技接下来最重要的理解，我觉得3G时代，我们最喜欢讲互联网+，那时候我们把互联网放在最前面，这时候像门口的野蛮人。那时候尤其是传统行业对互联网本身其实是一个比较排斥的态度，或者说更多的是看不懂或者看不清的态度。接下来我个人觉得更多的还是会走向技术，更多的会走向标准化。这时候更多的是一个标准工具，就像前面说的，可能10年后我们去看这些硬科技，就像现在我们用电脑、网络一样平常，就像水和空气一样，它是一个基本要素。这时候更重要的是对传统行业的公司或者产业怎么用好这些工具，提升自己的生产效率，降低自己的生产成本。我觉得是产业+，产业要放在前面，加的是前面谈到的5G、AI、云计算、物联网，更多的是产业用好这些工具。工具赋能产业，技术本身并没有太多的神秘之处。最终最好的技术还是要反哺实业，真正能够服务实体经济，这个其实才是长期有生命力的。接下来的传统行业中能够用好新技术的公司，其实在投资方面是更值得捐助的。例如，过去在金融科技方面做的非常好的平安集团，市场投资者对它的估值体系更像一个科技股，而不是像一个保险公司，这种case接下来会越来越多，这是传统行业转型的一个机会。